日前，科大讯飞发布2024年三季报。在财报发布后的业绩说明会上，我们可以看到其近期的发力重点主要为学习机和大模型。从基本的财务数据来看，科大讯飞的经营稳中向好，但同样的，也有不可忽视的隐忧。

增收不增利，巨额政府补助进账

科大讯飞2024年三季报显示，公司第三季度实现营收55.25亿元，同比增长15.77%；实现毛利22.60亿元，同比增长16.68%。

对此，科大讯飞在业绩说明会上给出一定的解释。例如在大模型赋能下，公司C端硬件销量稳健增长，前三季度学习机销量增长超100%，前三季度消费者与开放平台业务收入增长44%，智能汽车业务增长49%，较好的抵消了G端业务如智慧城市信息工程收入下降的影响。另外，据第三方相关统计，讯飞星火大模型中标数量、中标金额均保持通用大模型厂商第一，公司在央国企市场的大模型布局领先。

但与此同时，科大讯飞的净利润表现相对一般。2024年第三季度，科大讯飞实现净利润5696.14万元，同比大增120.87%；实现扣非净利润1486.64万元，同比大增173.64%。三季度利润表现亮眼，但难掩2024年初至今其在净利润表现方面的颓势。2024年初至本报告期末，科大讯飞实现净亏损3.44亿元，同比大跌445.91%；实现扣非净亏损4.68亿元，同比减少44.38%。

即使三季度科大讯飞的利润水平企稳回升，但也很难拉平上半年全力开荒大模型领域所带来的大额亏损。2024年仅剩一个季度，有一定可能今年科大讯飞将面对增收不增利、甚至还会出现亏损的问题。虽然在大模型领域开疆拓土是2024年各家大厂的主旋律，但如何平衡开荒所需成本与报表上漂亮的数据，却是各家公司都要深思的一个切身之痛。

而且，科大讯飞一向受合肥当地政府的支持。三季报中我们可以看到，其获得的计入当期损益的政府补助为9072.56万元、接近1亿；前三季度获得相关补助为1.54亿元，这个背后，一方面，政府对科大讯飞的支持力度在三季度相当大，仅此一个季度其获得的政府补助就超过上半年总和；另一方面，刨除相关的政府补助，科大讯飞的业绩表现可能会更加不尽人意。

资产负债率方面，科大讯飞的表现相对稳健。截至9月30日，科大讯飞的总资产为401.33亿元、总负债为230.24亿元，资产负债比率为57.37%，处于一个相对稳定健康的状态。但与此同时，科大讯飞持有的现金及现金等价物却算不上充沛。

截至9月30日，其持有的期末现金及现金等价物余额为25.57亿元，占总资产的比重仅为6.37%。众所周知，大模型领域的研发既耗时间也耗金钱，科大讯飞要在这条路上走得够远、要保持住行业中的领先地位，未来比较长的一段时间内烧钱或不可避免。但其现金储备相对有限，因此在这场大模型的军备竞赛中，能走多远尚无法确定。

拆分上市、教育硬件+大模型研发双轮驱动

在三季报以及业绩说明会上，科大讯飞所披露的一些业务发展数据，值得业内关注。

一是计划讯飞医疗拆分上市。科大讯飞官方表示，公司控股子公司讯飞医疗科技股份有限公司拟分拆至香港联交所上市。本次分拆上市后，讯飞医疗将拥有独立融资平台，并借此深耕主营业务。有利于增强讯飞医疗在医疗行业进行技术储备及市场开拓的能力，通过提升市场综合竞争力而提升公司未来整体盈利水平，并提高其国际影响力，进而增强上市公司的综合竞争力。本次分拆上市后，科大讯飞仍将维持对讯飞医疗的控制权，讯飞医疗仍为上市公司合并报表范围内的子公司。

二是披露了公司旗下学习机业务的相关数据。其中包括截止到9月底，新建门店近800家，线下专卖店数量超1800家，营收增长超200%的合作伙伴为27家；根据天猫生意参谋、京东商智官方统计数据，2024年1-9月，讯飞AI学习机在天猫、京东渠道市场份额均排名第一；自今年8月投入市场以来，星火智能批阅机在近百所应用校铺开。已在学校作业场景实现日频使用，扫描作业量月内增长50倍；平均批改准确率稳定大于99.5%；平均批改时长里，数学为10.2分钟、英语为17.4分钟。

三是披露了部分科大讯飞与国央企合作的大模型商业化落地项目。科大讯飞披露，目前公司已与国家能源集团、中国石油、中国绿发、中国移动、中国人保、太平洋保险、交通银行、北京银行；奇瑞汽车、中国一汽、大众汽车；海尔集团、美的集团；厦门航空、软通动力等企业进行大模型商业化落地的合作。

其中比较典型的案例有:中国绿发与公司共同建设绿色产业行业大模型泰山大模型，打造央企AI总部；国家能源集团与公司合作构建针对能源行业多业态、多场景的行业大模型，赋能煤炭、电力、运输、化工等方面；交通银行与公司合作，通过讯飞星火在零贷、普惠、营运、风险等重点金融业务领域，打造端到端的AI金融应用场景，为员工提供交心大模型；中国电信与公司合作，联合为中海油打造海洋能源领域大模型；中国移动与公司合作，为中国石油打造能源化工领域昆仑大模型等。

另外，自iFlyCode发布以来，已在京东云、软通动力、交通银行等100多家机构对接应用；基于星火大模型的智能评标系统整体在国能集团上线后，覆盖逾3000个物资品类的自动化评审。带来的经济效益约6000万元/年，人工提效超50%。

结合科大讯飞业绩说明会上的主要内容来看，目前其最为看重的业务就是大模型的商业化落地。无论是大额资金的投入还是抢占国央企市场，无不体现出其对大模型赛道的重视，以及想要快速跑马圈地的战略规划。

其次的就是旗下的智能硬件业务。结合其发展史，这是现阶段最易与科大讯飞大模型商业化落地相结合的产品。而且，相比于政企项目的回款周期，智能硬件业务的资金周转无疑要更加迅速。与此同时，家长们对孩子教育的不遗余力，可使科大讯飞旗下的智能硬件业务的利润率有较大的想象空间。

业界认为，科大讯飞在智能硬件和大模型商业化落地两大赛道被看好，但短期内增收不增利、手中持有的现金量相对有限，都是其现阶段亟需重视的问题。按目前的亏损情况，其很难在2024年四季度实现全年扭亏为盈。如何平衡短期的财务表现，与长期的业务发展，是其管理层需要深思的问题。

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