事件:公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 全年实现营业收入183.42 亿元，同比+44.81%，实现归母净利润16.64 亿元，同比+96.87%，扣非后归母净利润14.27 亿元，同比+141.55%2022 年Q1实现营业收入45.4 亿元，同比+20.05%，实现归母净利润4.43 亿元，同比+15.11%，扣非后归母净利润3.82 亿元，同比+20.3% 点评: 品类融合效果初显，22 年Q1 经营表现超预期2021 年公司多品类均实现靓丽增长，品类融合效果初显分产品看，2021 年公司沙发/床及床垫/定制/集成产品分别贡献营收92.67/33.38/6.60/31.40 亿元，分别同比+44.51%/+42.75%/+44.80%/+41.13%分季度看，公司2021 年Q4/ 2022年Q1 分别实现营收51.17/45.4 亿元，分别同比+24.16%/+20.05%，分别实现归母净利润4.27/4.43 亿元，分别同比+359.61%/+15.11%，2022 年开年经营表现超预期 提价有效落地对冲原料成本上涨压力，公司盈利能力基本稳定剔除新准则影响后，公司2021 年毛利率同比—1.10pcts 至28.87%，其中内销/外销毛利率分别—1.21/+0.97pcts 至34.50%/18.14%2022 年Q1 公司毛利率同比+0.65pcts 至29.85%公司针对内销先后进行两轮提价传导成本压力，针对外销业务公司也适度提价并进行价值链一体化变革，使得公司毛利率水平基本稳定未来伴随着原料及海运成本进一步回落叠加公司持续降本增效，公司盈利能力有望逐步回暖 疫情扰动下主动帮扶经销商，经营现金流短期承压2021 年公司实现经营现金流净额20.41 亿元，同比—6.41%2022 年Q1 在疫情压力下公司主动推出12 亿元助商计划给予经销商现金流方面支持，适度对经销商放宽收款时限，致使2022 年Q1 公司经营现金流净额为—5.3 亿元，从全年维度看公司经营现金流仍将处于稳定健康水平 投资建议:品类融合效果不断显现，内销外销业务持续高增公司软体+定制融合效果不断凸显，至2021 年底公司融合大店数量已达108家，推动客单值及多品类销售稳健提升我们维持公司盈利预测，预计公司2022—2024 年归母净利润分别为21.06/25.76/30.98 亿元，对应当前市值PE 分别为17/14/12X，维持买入评级 风险提示:原料成本大幅波动，全国疫情反复，海外需求转淡

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