清明假期，金价又创历史新高，首饰金价超700元/克，金价持续攀升带动黄金消费热。黄金再次成为全球市场表现最闪亮的资产之一，而黄金珠宝品牌也在争先恐后地闯入资本市场。

近年来，多个黄金珠宝品牌冲刺IPOmdash;mdash;老铺黄金于去年11月在港交所披露招股书；今年1月，市场消息称，周六福在A股市场上市遇阻后，也瞄准了港IPO。作为从小县城里跑出来的金店品牌，尽管一年狂揽二百亿，但真正落袋的利润却微乎其微，且毛利率显著低于同行业可比公司，随着大金店们逐步扩张至县城，梦金园的市占率或将进一步被压缩。

逐梦港交所，毛利率奇低

招股书显示，梦金园成立于2000年，是一家黄金珠宝首饰原创品牌制造商，产品以高纯度黄金首饰为主，兼营钻宝玉石镶嵌、K金、铂金等饰品。该公司控股股东为王忠善家族，四人共计持股89.38%。

1994年，王忠善拜工艺美术大师南志刚为师，学习首饰制作技术。6年后成立了梦金园，先后担任中国黄金协会副会长、全国首饰标准化技术委员会委员等职位，并于2019年获评山东省级非遗代表性项目金银细工制作技艺代表性传承人。

作为非遗传承人，王忠善的梦金园注重技法与材料的结合，2023年，梦金园赶上国潮文化的兴起，联合国家非遗燕京八绝以及三孔文化IP推出大师匠传系列。然而，相较于其他黄金珠宝品牌，梦金园的毛利率仍处于较低水平。

尽管随着金价上涨，梦金园的收入均达百亿级别，但真正落袋的利润却不多。2021年至2023年，梦金园的营收分别是168.71亿元、157.24亿元、202.09亿元，同期净利润分别为2.2亿元、1.8亿元、2.3亿元。2021年至2023年，梦金园的毛利率分别为3.1%、4.8%、5.3%。

同行业可比公司中，同样在港交所递表的老铺黄金2023年上半年的毛利率高达41.7%，周大福在2023财年的毛利率为22.36%，周大生等品牌的毛利率也在10%左右。

黄金珠宝商一般通过黄金交易所及会员单位、商业银行租赁黄金等方式采购，原材料采购成本几乎没有压缩空间，此前，梦金园递表深交所时，就曾因旧料业务采购等以旧换新的模式被监管问询。

梦金园坦言，黄金产品收入的波动主要由于黄金价格波动及销售周期的时间差，我们通常能够将原材料价格波动转移给我们的客户，但原材料价格出现任何重大波动可能会对我们的收益及现金流造成影响。

中国黄金协会统计数据显示，2023年，全国黄金消费量1089.69吨，与2022年同期相比增长8.78%。其中金条及金币299.60吨，同比增长15.70%，超过黄金首饰的7.97%。《2024年中国珠宝产业发展报告》中提到，按克计价方式占比进一步抬升，未来价格结构将更透明。

大金店们在小县城里厮杀，梦金园资金链紧张

与其他黄金品牌不同，梦金园深耕于下沉市场，将三线及以下城市作为市场切入点。

据招股书，其九成收入来自于省级代理及加盟商的特许经营网络，而三线及以下城市加盟商的所得收益占比为41%；一线城市则为0.6%；二线城市为19.2%。

据弗若斯特沙利文报告，2022年，按三线及低线城市的黄金珠宝收益计算，梦金园为中国第三大品牌，市场份额达到6.1%。

截至2023年，梦金园建立了超过2817家加盟店、35家自营店、7家直营服务中心及17家省代理及主流电商平台的线上商店的销售网络。2021年至2023年，梦金园的加盟店平均收益分别为550万元、540万元、670万元，同期的存货周转天数分别为42.7天、45.6天、36.8天。

不过，近年来，多家黄金珠宝企业都在加大在三线及以下城市的扩张。

以市占率最高的周大福为例，2018年，周大福启动新城镇计划，开放下沉市场加盟。截至2023年9月，周大福在内地拥有门店数量7838家，其中三四线及以下城市占比45.5%，超过二线城市的42.1%，以及一线城市的12.4%。

据央视财经报道，在浙江衢州，不到200米长的一条街道上分布着15家黄金门店，大多是近两三年集中开业。

这源于三线及以下城市黄金珠宝市场规模的快速增长，弗若斯特沙利文数据显示，2017年至2022年，三线及以下城市的市场复合年均增长率分别为11.0%及11.5%，远高于一二线城市的6.7%和8.3%。

面对大金店们的来势汹汹，梦金园表示，计划到2026年将新设33家自营店，且仍植根于三线及以下城市。

不过，急于上市的梦金园的现金储备已经捉襟见肘，招股书显示，截至2024年2月29日，梦金园的现金及现金等价物为2.26亿元，其流动负债为22.80亿元，其中，借款为8.80亿元。

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