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最近几年来，受新冠肺炎疫情影响，国内航空业受到重创，大部分航空公司经营困难。

伴随着疫情的逐步控制，民航市场正在恢复日前，国航，东航，南航共采购292架空客飞机，开始布局未来几年的航空运输能力

在三大航发出明确信号的同时，相应的航空维修市场需求复苏，其行业发展前景十分看好。

作为国内主要的APU维修服务商，成都成发TEDA航空科技股份有限公司最近几天收到上交所科技创新板发审委的首份问询本次IPO拟募资8亿元，均价40.05元/股保荐机构为华泰联合证券，审计机构为立信会计师事务所

增长，最大的客户是HNA部。

成泰达航空成立于2016年，主营业务为民航飞机辅助动力装置维修，民航飞机部及其他系统部配件维修，APU租赁其主要客户是国内四大航空公司

APU是飞机上除主动力装置外，还能独立输出压缩空气或动力的一种小型辅助动力系统每架飞机安装一个APU，位于飞机的尾部

作为APU民用客机的第三大高价值部件，是维修中要求较高的部分，主要是对消耗性飞机材料进行测试，分解，清洗和更换，进行涂层恢复，尺寸恢复和材料性能恢复，以恢复受损和老旧航空零部件的结构和性能，从而达到持续适航标准。

招股书显示，成发TEDA航空已获得民航局批准的4项APU整机维修许可，577项APU机体部件维修许可和75项LRU维修许可，还获得民航客机其他系统部件233项部件维修许可和96项LRU维修许可。

在过去的三年里，成发TEDA航空的业绩增长迅速2019年，2020年，2021年收入分别为7767.8万元，1.37亿元，2.52亿元，归属于母公司净利润分别为778.1万元，2922.6万元，7947.6万元

在业绩增长的同时，成发TEDA航空呈现出依赖单一大客户的趋势。

招股书显示，2019年至2021年对前五大客户的销售金额分别为7600.83万元，1.27亿元和2.28亿元，分别占总收入的97.85%，92.59%和90.43%客户集中度很高

图表1:2021年海南航空客户销售收入及占比

可以看出，HNA部门是成发TEDA航空APU维修业务增长的主要贡献客户。

根据招股书中的表述，2019年，海航科技送修的两台APU维修任务完成，顺利通过检验，维修能力得到客户认可考虑到OEM厂商维修价格贵，维修周期长，新冠疫情以来，国际物流运输一直不景气该公司具有更显著的交付和成本优势，因此海航客户自2020年以来一直在扩大APU维修规模，推动了APU维修业务规模

海南航空从去年2月到12月一直处于破产重整状态，目前经营状况不容乐观公开数据显示，HNA 2022年一季度实现营收63.71亿，较2021年同期下滑17.61%，净利润—35.99亿，较2021年同期亏损增长38.44%

对于成发TEDA航空来说，HNA客户带来的业绩增长是否可持续尚不确定。

同时，值得注意的是，截至2021年底，成发TEDA航空对HNA的应收账款已达1.208亿元，超过了目前对HNA客户的销售金额1.19亿元。

图表2:2021年前五大应收账款客户

按各年度应收账款来看，2019年至2021年应收账款分别为3542.31万元，7910.38万元和1.7亿元，分别占当期营业收入的45.60%，57.88%和67.64%可是，到2021年末，坏账准备仅854.99万元，其合理性令人担忧

图表3:2019年至2021年坏账准备

关于对主要客户的依赖，成发TEDA航空在招股书中表示，一旦主要客户的需求发生变化，且因自身经营状况恶化或国家政策，宏观经济，国际贸易政策等外部因素的影响导致需求大幅下降，其经营业绩将受到较大影响。

毛利率高于行业水平

成泰达航空披露的2021年前五大供应商为匿名供应商A，B，C，D，E，向其采购金额分别为3886万元，1032万元，999万元，497万元，394万元，合计占比60.73%。

2020年和2019年，第二大供应商为拜博金属材料有限公司，注册资本仅为168万美元目前只有18人投保2020年，第三大供应商，元氏工程贸易有限公司，注册资本36万美元，只有13人投保两者整体规模都比较小此外，其他供应商也匿名为A，B，c

成泰达航空的部分产品和配件需要从海外采购，存在出口国因贸易限制和制裁而停止供应的风险但是，在前五大供应商都是匿名的情况下，很难了解海外供应商的情况

成泰达航空2019—2021年综合毛利率为58.50%，54.09%，55.40%，与同行业可比公司存在差异。

图表4:同行业可比公司毛利率

可以看出，同行业四家企业2020年和2019年的平均毛利率分别为57.59%和55.55%，与成发TEDA航空的54.09%和58.50%相比，分别相差3.5%和—2.95%2021年两家同行业上市企业安达维尔和海特高新，均有上市

安达维尔和海特高新2021年年报数据显示，两家上市公司2021年营收同比下降，而成发TEDA航空2021年营收同比增长82.82%。

而且，航空动力装置的维护需要很高的技术门槛与同行相比，成发TEDA航空的R&D投资较低，技术实力并未显示出明显的竞争优势

与成发TEDA航空业务可比的公司是海特高新2021年，海特高新在R&D投资1.11亿元，占总营收的13.25%，成发TEDA航空投资2194.1万元，占总营收的8.71%截至2021年底，海特高新拥有246名R&D人员，占员工总数的20.87%大部分R&D人员拥有学士，硕士和博士学位，并已获得465项有效授权专利

同期，成发TEDA航空有53名R&D人员，占员工总数的16.88%招股书没有披露该公司R&D人员的学历目前拥有专利42项，其中发明专利6项2020年12月申请了4项发明专利，今年2月和4月授权了2项，离IPO申请比较近

此外，成发TEDA航空的高管曾在其他公司任职。招股书显示，公司实际控制人胡敏自2016年3月起担任成发TEDA航空董事长，但2016年3月至2020年9月，胡敏还担任成都李航航空机电设备制造有限公司总经理

航空机电有限公司的经营范围包括R&D，设计，制造，维修和销售飞机，航天器零部件和机械设备与成发TEDA航空有限公司同属一个行业，同时航空机电有限公司股东上溯，实际控制人为国有川西机器厂根据国有资本控股公司的法律法规，高管不得在同行业其他企业任职

曾，现任总经理，自2000年起任职于HNA航空有限责任公司2011年4月至2021年5月，先后在海航旗下的HNA航空科技有限公司担任华北维修基地主任，企业发展部经理他于2021年6月加入成发TEDA航空

招股书披露，2021年6月至2021年11月，曾仍担任海航科技子公司天津天宇航空发动机维修有限公司副总经理。

最后，值得注意的是募集资金的规模本次发行不超过2000万股募集资金8亿元，其中5亿元用于建设APU维修及再制造生产基地，1.5亿元用于建设航空动力技术研发中心，1.5亿元用于补充流动资金2021年末，成发TEDA航空总资产5.38亿元，净资产仅3.91亿元，是最近一期净资产的2.05倍

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