渠道改革持续推进，省级市场稳步增长，维持增持评级公司2021年营收50.3亿元，同比增长+25.4%，归母净利润17.3亿元，同比增长+35.4%2022年一季度营收13.1亿元，同比增长+11.8%，归母净利润4.9亿元，同比增长+15.5%由于公司非经常性损益的影响，我们上调了2022年盈利预测，维持2023年盈利预测，增加了2024年盈利预测预计公司2022—2024年净利润分别为19.3亿元，21.9亿元和25.5亿元，EPS分别为3.22元，3.65元和4.25元，当前股价分别是PE的16.3，14.3和12.3倍公司的费用体系倾向于团购和宴请在营销团队的逐步建设过程中，考核更加严格，在一定程度上保证了公司的稳定增长我们期待更多改革释放品牌潜力，维持增持评级渠道改革初见成效，产品结构不断升级2021年高档白酒收入47.8亿元，同比24.5%，高档白酒销量27669千升，同比+17.5%，吨酒价格17.3万元/吨，同比+5.9%高档白酒内部增长主要由初夏以上产品拉动，结构优化明显从2020年开始，公司组建了联合经销商的团购团队，成本改革向高端倾斜，取得了一定的成效2022Q1收入低于预期是合肥分行业绩下滑和疫情所致省内市场稳定，省外市场无突破2021年全省营收40.8亿元，同比增长+28.5%，毛利率同比—1.64%至74.36%，占比82.1%，省外收入8.9亿元，同比增长+12.8%2022Q1，全省收入10.1亿元，同比增长+10.2%，省外收入2.8亿元，同比增长+17.0%公司专注于省内市场竞争和渠道变革，省外市场没有突破2022年受疫情限制，预计增量仍以省内为主一季度毛利率上升，销售费用率上升，净利润率上升得益于高档酒内部结构的改善2022Q1毛利率为+1.45pt至78.03%公司加强销售团队建设，向团购和宴会渠道发力销售费用率同比+2.84个百分点至14.94%，税费同比—1.19个百分点至13.40%预计产量引起的季度波动，以及净利润率预计伴随着公司加强对消费者的培养，净利率将保持平稳小幅下降的趋势风险:宏观经济波动导致需求下降，省内改革不及预期

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