事件:公司发布2022年一季报，收入和利润实现稳定增长公司实现营业收入41.24亿元，同比增长11.39%，实现净利润6.48亿元，同比增长12.40%，扣非净利润6.38亿元，同比增长10.24%由于新增产能和上座率的攀升，毛利率略有下降，归母净利润率保持稳定①①2022 Q1公司实现毛利率25.65%，同比下降3.7pct，同口径预计同比下降21Q4pct，环比下降1.23pct毛利率下降一方面主要是因为新增产能仍处于爬坡期，另一方面，年初越南疫情影响员工出勤，产能利用率有所下降，②对母亲的净回报率为15.72%，上升0.14个百分点，同比，扣非归母净利率为15.47%，同比下降0.16个百分点③22Q1期间，费用率同比下降0.8个百分点，主要是募集资金银行利息增加，财务费用减少④④22 Q1所得税税率为20.24%，同比下降5.2个百分点所得税率正在逐步回归，预计全年保持在20%—21%第一季度，实测价格已经翻番，呈现良好的增长趋势今年年初，由于新冠肺炎疫情在越南北部蔓延，工厂出勤率下降3月以来，疫情逐步得到控制，员工出勤恢复正常，公司产能利用率回升疫情期间，公司仍采取各种措施保证订单交付，保持量价双增长态势从量价分割来看，公司销售运动鞋5113.68万双，同比增长7.09%，ASP同比增长6.8%，至12.81美元/双客户结构优化效果显著由于第一季度生产计划放缓，库存有所增加2022Q1公司应收账款/存货/应付账款账面价值分别为19.98/30.54/13.78/亿元，同比上升1.87%/ 34.38%/ 6.77%库存增加一方面是因为部分生产计划受到影响后，原材料转化为产成品的速度放缓，另一方面，部分产品由于品牌原因无法发货平均收款期/存货周转天数/应付账款周转天数分别为49/84/47天，分别增加了4/ 9/ 2天短期扰动不改变长期信心22Q1公司受外部因素影响产能利用率下降但近两年来，公司在动荡的环境中保持了强劲增长，实现了远超行业平均水平的营收和利润增速2021年，公司出货量逐渐逼近裕元，营收规模超越丰泰，公司领先的制鞋实力凸显全年疫情隐患基本消除，全球分散原料采购政策有效，原料库存充足该公司在越南和印度尼西亚的数家工厂的投资预计将支持未来产能需求的持续增长长期看好公司有望成为营收规模和出货量行业第一预测:优质客户订单保持良好增长，新客户订单量逐步增加，越南和印尼产能预计稳定，公司收入/利润有望保持良好增长我们维持公司的盈利预测预计2022—24年公司营业收入218.50/262.34/307.48亿元，同比增长25.1%/20.1%/17.2%，归母净利润36.03/45.17/54.43亿元，同比增长30.2%/25.2%风险:疫情反复影响订单和产能，客户订单下降，国际贸易风险

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