齐眼瑶

眼科龙头，先发优势明显。

投资要点

深耕眼科药物领域，优势明显，基础深厚的龙头公司:齐星眼科专注于眼科药物领域，主要从事眼科药物的研发，生产和销售，产品包括眼科抗感染药，眼科消炎药，散瞳药，睫状肌麻痹药，散瞳药，抗青光眼药等Q1 2021和Q1 2022年，公司分别实现营收1028和3.02亿元，同比增长49.26%和45.73%，归母净利润19574万元，同比增长121.31%和123.36%公司低浓度阿托品和环孢素快速释放，预计2025年增收超26亿元

低浓度阿托品已广泛应用于临床延缓近视，2025年销售额有望达到16亿:1)儿童青少年近视人数超过1亿，理论市场空间超过100亿低浓度阿托品延缓近视进展的作用在国内外临床上已得到广泛认可EIKANCE已经在澳洲上市，方便性比OK眼镜好目前渗透率不到1%，存量市场广阔，需求旺盛，2)医疗准备+互联网医院的商业模式独特，进入门槛高根据CDE的指导原则，从患者入组，观察给药，审批近视防控药物，至少需要4年时间目前已有5家进入三期临床，13家医疗机构获批其制剂预计2025年前市场需求大于供给，格局良好，3)齐星眼药临床试验进度国内领先，有望首家获批上市，获得短暂的市场垄断期，进一步提速我们预计2025年阿托品在近视儿童青少年中的渗透率为0.67%，SQ—729的市场份额为55%，用药人数为45万人，价格为3625元/年(298元/盒，30粒/盒，1粒/天)，对应的销售额为16.5亿元

环孢素治疗中重度干眼症效果极佳，2025年销售额有望达到10亿:1)我国约有2亿干眼症患者，其中约40%为中重度干眼症患者，对应的患者人数近8000万伴随着用眼习惯的改变，干眼症患者逐渐增多，预计2030年干眼症药物市场规模将超过100亿元，2)环孢素滴眼液(II)(紫润)是国内首个获批的干眼症眼用制剂2020年6月上市，2021年12月进入医保药品目录它加快了获得发展的速度，以价格换取数量，并独享红利我们预计2025年环孢素在干眼市场的渗透率为2.56%，紫润的市场份额为70%吸毒人数将为174万人，销量为869万盒治疗费用将为580元/人(116元/盒，3.87元/片*30片，5盒/周期)，对应的销售额为10.00亿元

预测及投资评级:我们预计公司2022—2024年净利润为345.3072亿元，目前市值分别是2022—2024年PE的39，25，18倍，原因是:1)低浓度阿托品和环孢素保持放量增长，渗透率提升+患者滚动积累驱动市场增长，2)阿托品医疗机构互联网+模式独特，环孢素享有独家上市期，2025年前格局将极佳，3)公司先发优势明显，有深厚的眼科产品积累和销售网络首次覆盖，给予买入评级

风险:竞争格局恶化，药品价格降低，互联网销售监管趋严。

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