东吴证券

关于美联储缩表对市场影响的三个猜想

美联储收缩资产负债表的急切程度远超市场预期根据疫情以来美国政治经济环境的变化，我们认为有三个原因首先，通胀尚未见顶，超出了美联储的预期单纯依靠加息会导致紧缩力度不够，二是扩表给金融体系带来了太多的干扰，三是提高资产负债表质量，为未知风险预留政策空间

美联储计划从6月份开始，以每月475亿美元的速度缩表，预计3个月后规模将提高到950亿美元的上限，幅度更加温和与此同时，为避免美债到期利差倒挂，美联储将率先减持国债和国债，仅在月到期量小于收缩规模上限时停止对国债的再投资目前，美联储持有的美国国债月到期量已超过年内600亿美元的上限，美联储具备快速减持美国国债的基础但是，伴随着抵押贷款利率的快速上升，MBS提前还款的金额将减少如果以纽约美联储提到的基准来衡量，美联储最早将在第三季度主动出售MBS

至于最终的规模，我们认为可以归因于储备和其他非货币负债的理想规模，这里的关键问题是美联储未来计划实施什么样的货币政策2021年12月，美联储理事沃勒表示，美联储资产负债表占名义GDP的20%左右是合理的，因此收缩期将为三年可是，在美联储目前的政策框架下，保持合理充足的储备规模尤为重要如果总量足够，即使未来流动性收缩，准备金供给减少，其对联邦基金利率的影响也是有限的因此，我们认为最终的资产负债表规模很可能高于沃勒的估计

基于历史收缩后的市场表现，我们提出以下三个猜想:第一，如果收缩规模在年内达到上限，同时在两三次加息50bp后缩减为单次25bp，10年期美债利率可能在四季度左右突破3.2%，见顶回落，第二，新兴市场资金外流加剧伴随着美国经济一枝独秀，美国将成为资金的避风港，年内美元指数将继续升至108，第三，美联储控制通胀的紧缩力度将继续缩小中美实际利差，中国货币政策的空间将再次缩小降息幅度可能较低，但不排除国家再次推动RRR降息的可能，年内空间在50bp到100bp之间此外，中国人民银行将加强结构性货币政策的使用，同时通过调整存款基准利率和CBS相关政策，努力降低银行的资金成本，增加信贷供应，以支持实体经济的发展

风险:美联储政策超预期，地缘政治风险加剧，疫情扰动超预期。

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