事件:公司发布2021年年报，全年实现营业收入1699.8亿元，同比增长4.83%，归母净利润125.3亿元，下降3.53%，扣非归母净利润49.5亿元，同比增长248.02%第四季度，公司营收515.2亿元，同比增长4.10%，归母净利润26.5亿元，下降26.13%，扣非归母净利润35.2亿元，同比增长819.34%2022年一季报显示，公司实现营收282.6亿元，下降1.77%，归母净利润10.2亿元，下降23.39%点评:21年来，水泥销量量价齐升，成本上升拉低了利润2021年，公司完成重大资产重组，水泥熟料产能达到3.3亿吨，累计生产能力1.9亿吨，商品混凝土产能为4.2亿立方米2021年，公司销售水泥2.82亿吨，以每吨359元的价格下降1.99%，同比增加35元，每吨毛利102元，减2元公司销售熟料3573万吨，下降13.34%熟料的价格是49元，减少了3元每吨毛利23元，减4元公司商品混凝土销售额1.05亿立方米，增长0.5%，单边价格464元，减3元，单边毛利68元，带20元燃料成本在水泥熟料生产成本中占比最高，原煤价格大幅上涨使得公司综合毛利率24.9%，下降3.4个百分点，此外，公司资产减值和信用减值损失合计52亿元，也在一定程度上影响了业绩22Q1产量下降，成本高，业绩下滑22Q1全国水泥产量同期下降12%，而全国水泥均价同期为517元/吨，同比增长15%根据公司水泥业务的全国分布情况，可以粗略估计其产品销量下降了10%左右，而价格却有两位数的增长，使得收入与去年同期基本持平作为煤水泥生产最主要的成本项目，22Q1的价格比去年同期上涨了60%以上，成本的上涨基本抵消了水泥价格的上涨Q1毛利率为18.85%，下降4.17个百分点，我们判断主要是由于产量下降和燃料成本上升进一步整合中国建材集团水泥资产，提高分红比例，凸显投资价值日前，公司公告称，拟以现金方式收购宁夏建材持有的水泥等相关业务子公司的控股权等资产若交易成功实施，将有效解决公司与宁夏建材在水泥领域的同业竞争，进一步提升公司在水泥市场的竞争力，促进高质量发展根据公司2021年12月10日发布的《关于提高2021—2023年现金分红比例的公告》，公司承诺2021—2023年现金分红比例不低于50%，长期投资价值凸显盈利预测，估值和评级:由于公司已完成资产重组，业务规模和股本发生变化我们分别下调公司22—23年EPS至1.58元和1.69元，上调24年EPS至1.71元我们看好稳增长背景下的水泥投资机会，维持买入评级风险:下游需求不及预期，原材料价格上涨，资产重组不及预期

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