利润下降，负债率下降，1Q22符合预期天山股份发布一季报，实现归属于母公司净利润10.2亿元，同比增长—23.4%，基本符合我们的预期公司在第一季度完成了配套融资，资产负债表变得更加稳定净有息债务/权益比率同比下降6.4个百分点至67.1%考虑到3月以来华东疫情影响持续，需求挑战加剧，我们以11.1x2022E PE为基准，下调2022/2023/2024年净利润7%/7%/7%，目标价8%至15.66元，与过去5年历史平均水平一致一方面，市场短期挑战加剧，另一方面，我们也看到行业在市场需求波动的竞争中变得更加成熟，更加理性公司持续推进生产线的优化升级，我们认为这将有助于公司成本控制能力，市场竞争力和行业影响力的逐步提升维持买入评级23/23/34的EPS预测为1.42/1.58/1.61元成本控制突出，资产质量进一步优化公司1Q22实现主营业务收入283亿元，同比增长—1.8%，主要是水泥熟料销量下降大于价格上涨由于煤炭等原燃料价格上涨，成本涨幅也高于价格涨幅，因此毛利率同比下降4.6pp至17.1%成本管控表现优异，总量下降，结构优化销售，管理，R&D和财务费用合计24亿元，同比增长—14.8%，占销售收入的8.6%，同比下降1.3个百分点R&D费用为1.76亿英镑，同比增长+78%资产减值准备和信贷减值准备合计0.12亿元，同比增长—89%，资产质量进一步提升疫情持续，2Q22市场挑战加剧新一轮疫情给需求带来了更多挑战我们跟踪的高频数据显示，4月份全国水泥平均出货量比去年同期下降30%左右，受疫情影响较大的华东等省市4月份平均出货量比3月份有所下降供需错配压力加剧，华东及沿江部分省市水泥价格有所松动另一方面，虽然短期需求的挑战更加严峻，但我们也看到行业比以前更加成熟和理性，部分省市加大错峰生产的力度，一定程度上抵消了需求扰动的不利影响需求企稳后，我们认为水泥行业将表现出较强的盈利能力和修复能力继续推进优化升级，提升核心竞争力天山股份公告称，公司将继续通过减量置换推进生产线优化升级宜城南部新建1条7000t/d生产线，上海南部4条生产线关停以上海南方为主体，与合资方讨论建设一条7500吨/日生产线的具体方案长期来看，持续优化升级将逐步提升公司竞争力，有助于提升成本控制能力，市场话语权和行业影响力，从而更加从容地应对未来市场的潜在波动风险:房地产政策严于预期，行业竞争弱于预期

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